导语：2025年，美国IPO市场经历了一场“冰与火之歌”。尽管加密货币与人工智能领域掀起上市热潮，但整体表现却不尽如人意。最新数据显示，去年所有新股上市后的加权平均涨幅仅为13.9%，竟然跑输了同期涨幅达16%的标普500指数。这背后，加密与AI公司的“上市即巅峰”现象，成为拖累整体表现的关键因素，引发了市场对科技股估值逻辑的重新审视。
核心数据揭示市场分化：加密与AI成“双刃剑”
据彭博社报道，2025年在美国上市的公司（不包括封闭式基金和空头支票公司）股价加权平均上涨13.9%。值得注意的是，这一表现明显逊于以科技股为主的标普500指数同期16%的涨幅。分析师指出，去年在特朗普政府政策鼓励下，华尔街以数十亿美元资金押注加密公司，推动了行业巨头集中上市。然而，市场表现却严重分化。
其中，稳定币发行商Circle（CRCL）在6月以105亿美元的规模上市，发行价31美元，首日股价飙升170%，成为最亮眼的加密IPO之一。但好景不长，随着比特币（BTC）从10月高点回落，Circle股价也一路走低。截至12月31日，其股价收于79.30美元，低于首日收盘价，当前股价较其超过263美元的峰值已下跌近70%。
相比之下，由Winklevoss双胞胎创立的加密货币交易所Gemini（GEMI）则成为表现最差的IPO案例之一。其9月上市发行价为28美元，虽曾短暂冲高至32.5美元以上，但到年底已暴跌64.5%，收于9.92美元。同样，8月上市的加密交易所Bullish（BLSH）也表现平平，其股价在首日冲高至68美元后，于年底回落至37.87美元，逼近发行价。
市场背景分析：狂热褪去，投资者回归基本面
普华永道美国IPO业务负责人Mike Bellin对此评价道：“去年对IPO市场而言是明显好坏参半的一年。”市场选择性地重新开放，但对早期科技公司的门槛已显著提高。这直接体现在IPO规模与表现的强关联上：募资规模在5亿至10亿美元之间的中型IPO，股价加权平均仅上涨5.6%；而规模超过10亿美元的大型IPO，平均涨幅则达到20%。
人工智能领域的IPO同样是一场“豪赌”。例如数据中心开发商Fermi和AI驱动的费用管理平台Navan，上市后的表现均未达预期。这反映出，在经历了早期的概念炒作后，投资者已变得更加挑剔，市场正坚定地回归由基本面驱动的逻辑。
与此同时，传统行业的IPO则呈现另一番景象。去年规模最大的IPO是医疗设备提供商Medline的72亿美元上市，其股价自12月中旬上市以来已上涨40%。然而，第二大IPO——天然气出口商Venture Global的17.5亿美元上市则遭遇滑铁卢，其在上市前将发行规模削减了40%，上市后股价更是暴跌72%，成为年度表现最差的新股之一。
结尾预测：选择性复苏将持续，故事与实力缺一不可
展望未来，IPO市场的“选择性复苏”态势预计将持续。Bellin强调：“最大的启示在于，我们坚定地回到了一个由基本面驱动的市场。投资者变得远更有选择性，公司必须以更清晰的故事和更强的运营方向进入市场。”对于计划上市的加密与AI公司而言，仅靠热门赛道叙事已不足以打动市场。投资者应关注那些拥有扎实商业模式、清晰盈利路径和强大执行力的公司。随着市场情绪趋于理性，只有真正具备核心竞争力的企业，才能在IPO后赢得长期资本的青睐，穿越市场周期。
