近期，随着现货ETF资金流入放缓，比特币市场出现了一个引人注目的现象：期权交易量激增。据市场数据显示，比特币期权未平仓合约总额已从2024年12月的390亿美元，飙升至2025年12月的490亿美元。这一结构性变化引发了行业热议：以备兑看涨期权为代表的期权策略，是否正在为比特币的上涨空间设置一个隐形的“天花板”？本文将结合市场数据，深入分析这一热点问题。
核心观点与数据
分析师指出，期权市场的繁荣，直接源于传统“现金套利”策略收益的萎缩。在2024年末，交易者通过现金套利交易可获得10%至15%的稳定溢价。然而，到2025年2月，这一溢价已跌破10%，至11月时更是艰难维持在5%以上。为寻求更高回报，大量资金转向了备兑看涨期权策略，该策略能提供12%至18%的年化收益率。这一转变在贝莱德iShares比特币现货ETF（IBIT）的期权中尤为明显，其未平仓合约从2024年末的120亿美元激增至400亿美元。
市场背景：策略更迭与价格压制论
自2025年11月比特币价格进入下行趋势以来，市场一直在探究为何机构资金流入未能将价格维持在110,000美元上方。一种被频繁引用的解释，正是期权需求的上升。备兑看涨期权的运作机制是，持有比特币的投资者向对手方出售一份看涨期权，获得一笔权利金（类似债券利息），但同时承诺在期权行权价（例如100,000美元）被触发时卖出比特币。批评者认为，大型投资者通过这种“出租”上涨潜力的方式，无意中创造了一个价格上限，阻碍了比特币进入下一轮抛物线式上涨。
值得注意的是，交易员们进一步分析，当专业交易商作为看涨期权的买方时，他们通常会在现货市场卖出比特币以对冲风险，这在一些常见的行权价附近形成了持续的“卖墙”，从而压制价格走势。
数据反驳：看跌期权需求揭示市场真相
然而，关键的市场数据提供了另一番图景。尽管看涨期权销售增加，但整体的看跌/看涨期权比率（Put-to-Call Ratio）一直稳定在60%以下。分析师指出，如果具有“压制性”的看涨期权销售真的占据主导地位，这一比率理应大幅下降。当前的平衡状态意味着，每一个为获取收益而卖出看涨期权的参与者背后，仍有一个看好突破的买方存在。
更值得投资者关注的是看跌期权的需求变化。该比率表明，虽然部分参与者在出售看涨期权，但更大量的市场参与者正在购买看跌期权，以防范潜在的价格下跌风险。这一防御性姿态也体现在“偏度”指标上：IBIT的看跌期权已从2024年末的2%折价交易，转为目前5%的溢价交易。同时，衡量市场预期波动的“隐含波动率”自5月以来已从2024年末的57%下降至45%或更低。
结尾预测：波动率降低下的新平衡
较低的隐含波动率环境，降低了期权卖方面临的风险，可能使备兑看涨策略在未来一段时间内继续保持吸引力。但综合来看，当前期权市场的结构并未显示出单一力量在系统性压制比特币价格。市场正在达成一种新的平衡：收益策略与看涨布局并存，对冲需求与突破预期共生。投资者应关注看跌/看涨比率与隐含波动率等核心指标的变化，它们将是判断市场情绪和潜在价格方向的关键风向标。
