回顾2025年，在硬通货（或称货币贬值对冲）交易中，贵金属以压倒性优势战胜了比特币。黄金创下历史最佳年度表现之一，涨幅高达65%，而比特币同期则下跌7%。
截至去年八月，这两种资产的回报率还基本持平，均上涨约30%。但从那时起，黄金一路飙升，比特币却急转直下。
这种显著分化进一步巩固了黄金在货币贬值对冲叙事中的胜利地位，使比特币被远远抛在身后。
比特币目前仍处于复苏阶段。自去年十月创下历史高点后，其价格已回调36%，目前艰难维持在8万美元区间震荡。
尽管价格表现疲软，但资金流向却讲述了一个截然不同的故事。
Bitwise董事总经理布拉德利·杜克指出，尽管黄金在2025年表现惊人，但比特币交易所交易产品（ETP）的资金流入量却超过了黄金ETP。
2024年1月美国现货比特币ETF的推出，标志着机构采纳的第一年。第二年，即使价格未能同步上涨，机构参与度依然保持强劲。
当前比特币回调中最值得注意的一点，是ETF投资者的韧性。尽管价格下跌了36%，但比特币ETF的总资产管理规模（AUM）下降幅度不到4%。
Checkonchain的数据显示，美国ETF在十月峰值时持有137万枚BTC，到12月19日仍持有约132万枚。这表明大部分抛售并非来自ETF持有者。贝莱德的iShares比特币信托（IBIT）在此次回调中进一步巩固了其主导地位，目前市场份额接近60%，管理着约78万枚BTC。
可以明显看出，比特币的这次回调并非由ETF资金外流所驱动。
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